上美股份3.84亿增持Newpage一页至84% 合伙人模式跑通，百亿营收拼图再落一子

　　上美股份正在加速甩掉“韩束依赖症”的标签。

8月11日，上美股份（02145.HK）发布公告，拟通过全资附属公司上海青道，合计斥资约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌Newpage一页母公司上海怡页29%的股权。交易完成后，上美股份对上海怡页的合计持股将由55%提升至84%，进一步夯实对核心品牌的控股权益。

值得关注的是，此次交易中，演员章子怡作为品牌联合创始人及主要股东之一，通过其持股99%的大脚投资出售23%股权，套现约3.05亿元；上美股份副总裁、品牌联合创始人刘明出售6%股权，套现约7944万元。两人合计套现约3.84亿元，剩余分别持股6%和5%，继续深度绑定。

四年前，大脚投资和刘明对上海怡页的认缴出资额仅分别为290万元和110万元。四年后这笔投资的回报率接近100倍，堪称美妆界近年最成功的明星投资案例之一。
年收8.8亿，婴童赛道杀出“黑马”

Newpage一页诞生于2022年5月，由演员章子怡、育儿专家崔玉涛联合创立，定位婴幼儿敏感肌功效护肤，是上美股份继韩束、红色小象之后布局的第三大核心品牌。

这个诞生仅四年的品牌，交出了一份令人惊艳的成绩单。据财报数据，Newpage一页2025年实现营收8.80亿元，同比增长134.2%，净利润约1.32亿元，净利率约15%。从2023年到2025年，该品牌收入分别为1.53亿元、3.76亿元、8.80亿元，增速分别高达498.0%、146.3%、134.2%，收入占比也从2023年的3.6%提升至2025年的9.6%。

在细分品类上，核心大单品“婴童安心霜”稳居天猫婴童面霜榜单第一，“婴童润肤油”位列抖音宝宝润肤油类目第一。多个单品呈现出“明星爆款带动品类破圈”的良性态势，Newpage一页已成为儿童面霜领域全网销售额第一的品牌。
3.84亿“内部增持”，10倍PE定价公允

此次交易实质是一场“内部增持”。交易前，上美股份通过全资子公司上海青道及关联方上海红道合计持有上海怡页55%股权；大脚投资（章子怡）持股29%，刘明持股11%。交易完成后，上海青道持股由51%升至80%，上美合计持股达84%。

从定价来看，上美股份委聘独立估值机构艾华迪采用可比公司法测算，上海怡页全部股权估值约13.35亿元，对应2025年净利润隐含市盈率约10.1倍。本次交易协商的10倍PE与此基本持平，符合港交所“正常商业条款”要求，已获董事会（含独立非执行董事）确认公平合理。

由于章子怡、大脚投资及刘明被视为上美股份附属公司层面的关连人士，这笔交易构成关连交易。但因交易按正常商业条款订立且已获董事会批准，故获豁免通函、独立财务意见及股东批准的规定。
“合伙人模式”完成价值闭环验证

增持背后，上美股份的“合伙人模式”首次实现从共创到兑现的完整闭环。

上美真正将合伙人模式落地，始于2022年Newpage一页的诞生。彼时，上美以“内部孵化+外部合伙人”机制，引入章子怡作为品牌共创人、崔玉涛作为专业背书，打造了一个区别于传统代言的深度利益绑定模型。章子怡“既是股东又是代言人”的双重身份，令其主动为品牌长期口碑负责，而非只完成曝光KPI，大幅降低了品牌短期流量营销带来的反噬风险。

开源证券研报指出，本次增持后上美股份有望更充分地享有Newpage的未来增长红利，“合伙人模式”的跑通亦为公司后续吸纳顶级人才、孵化新品牌提供成熟参照。
百亿营收的平衡术

对当下的上美股份而言，增持Newpage一页还有一层更迫切的战略意义——优化收入结构。

2025年，上美股份全年营收首次突破90亿元大关，达91.78亿元，同比增长35.1%；净利润11.54亿元，同比增长43.7%。但翻开收入构成，主品牌韩束贡献73.6亿元，占集团总收入的80.2%，多品牌格局的均衡化进程仍慢于外界预期。

相比之下，Newpage一页9.6%的收入占比虽尚难完全撑起“第二支柱”的分量，但其134%的增速和婴童功效护肤赛道的增长潜力，使其成为上美股份打破“韩束独大”格局最重要的变量。

此次增持完成后，Newpage一页的高增长利润将更多归属于上市公司股东。在韩束稳健增长、Newpage一页快速放量、合伙人模式持续跑通的背景下，上美股份的百亿营收目标正在逼近，而“多品牌、多品类”的战略愿景，也终于有了更具分量的支点。